13年市值增長120倍，東方雨虹還有多少升值空間？

時間：2021-08-31 15:55:58 類型：全屋定制瀏覽量：5182

作為國內(nèi)防水行業(yè)“霸主”，東方雨虹一直備受資本市場青睞和關(guān)注。

東方雨虹2008年9月10日登陸A股，上市首日市值僅為10.55億元，但2021年1月6日市值首次突破1000億元。

107天！市值連漲500億！

東方雨虹次市值破百億用時5年，第二次用了3年多時間，第三次只用了不到8個月時間，第四次用時為277天，第五次卻用了差不多2年時間，第六次破百億用時42天，第七次破百億用時79天；第八次破百億用時為15天，第九次破百億用時為27天，經(jīng)過148天，完成第十次突破百億。2021年4月23日，東方雨虹107天市值更是連漲500億，歷史性突破1500億元。借助資本市場快速發(fā)展的東方雨虹目前總市值1242億。距離上市13年周年還剩10天，東方雨虹的市值已然增長了120倍，被譽為防水行業(yè)里的“茅臺”。

根據(jù)中國建筑行業(yè)協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2020年，23家規(guī)模以上防水企業(yè)的主營業(yè)務(wù)收入累計為1087億元，規(guī)模以上企業(yè)的凈利潤總額達73.97億元。其中東方雨虹實現(xiàn)營業(yè)收入217.30億元，同比增長19.7%，扣非歸母凈利潤30.91億元，同比增長64.61%。
從市值及營業(yè)收入、利潤走勢來看，東方雨虹正一路高歌猛進。那么，它還有多大投資空間呢？

債務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，抗風(fēng)險能力增強

中外涂料網(wǎng)統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，雖然去年受疫情影響，東方雨虹營收增速放緩，增長率由29.25%下降到19.7%；但凈利潤增速卻進一步加快，由41.94%增漲至64.61%；成本管控能力提升下的規(guī)模優(yōu)勢愈發(fā)凸顯。

2018-2020年，東方雨虹的負(fù)債率連年下降，分別為58.84%、55.57%、46.74%。通過近三年的數(shù)據(jù)對比，可以發(fā)現(xiàn)東方雨虹總負(fù)債增長率遠小于總資產(chǎn)增長率，且在總負(fù)債增速放緩的情況下，總資產(chǎn)增速還在加快。這表明，隨著全國布局的完善，東方雨虹進入輕資產(chǎn)擴張階段，償債能力同比提升，債務(wù)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，抗風(fēng)險能力不斷增強。

但在漂亮的成長曲線下，東方雨虹受累于回款問題。2018-2020年，東方雨虹應(yīng)收預(yù)付款項由66.59億元增至97.39億元；應(yīng)付預(yù)收款項由58.11億元增至62.27億元。

據(jù)此前披露的2021年中報顯示：截至2021年6月30日，東方雨虹應(yīng)收預(yù)付款項增至154.17億元，應(yīng)付預(yù)收款項增至66.26億元。（注：應(yīng)收預(yù)付款項包含應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收款項融資、應(yīng)收賬款、預(yù)付款項及其他應(yīng)收款；應(yīng)付預(yù)收款項包含應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款、預(yù)收賬款及其他應(yīng)付款)

很明顯，相對于較為平穩(wěn)的應(yīng)付預(yù)收款項，東方雨虹的應(yīng)收預(yù)付款項在不斷增加。這意味著，東方雨虹采取了較為激進的銷售和擴張策略，給予了外部合作伙伴更多的信用支出，以求達到迅速占領(lǐng)市場的目的。同時，也說明目前東方雨虹在供應(yīng)鏈上的議價能力還是不夠強勢！

從目前的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看，東方雨虹的負(fù)債率不高且呈下降趨勢，不斷優(yōu)化負(fù)債情況也更有利于后期的融資擴張。同時，為應(yīng)對應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險，東方雨虹出臺相應(yīng)的應(yīng)收賬款管控策略，實施“對到期應(yīng)收賬款實行零容忍”，成立了專門的風(fēng)險管控中心；針對不同等級的客戶采取不同的收款政策，對合同評審、工程簽證和回款情況等過程進行全程監(jiān)控。

加固新城防，拓寬業(yè)務(wù)邊界

從發(fā)展趨勢看，在消費升級、政策引導(dǎo)防水行業(yè)落后產(chǎn)能淘汰，以及房地產(chǎn)行業(yè)集中度提升的推動下，上游防水行業(yè)的集中度也將提升，而在這一加速集中的過程中，東方雨虹作為防水行業(yè)的絕對龍頭將率先受益。據(jù)東興證券統(tǒng)計，東方雨虹目前在市場占有率僅有12%左右，仍有很高的成長空間。

面對廣闊的市場空間，東方雨虹也在加快擴產(chǎn)步伐，完善其全國化布局。2021年4月份，東方雨虹完成了新一輪定增，募集資金總額達80億元。募集資金除補充流動資金外，主要用在華東、華北、東北、華南、西南地區(qū)建設(shè)生產(chǎn)基地和進一步擴產(chǎn)。據(jù)中外涂料網(wǎng)統(tǒng)計，2021年開年至今，東方雨虹先后發(fā)布了12個投資公告，投資總額高達221億元，已趕超去年全年。

在鞏固防水“基本盤”的同時，東方雨虹也在不斷“加固”新城防，拓寬業(yè)務(wù)邊界。其中15萬噸非織造布和13.5萬噸功能薄膜項目是在原有業(yè)務(wù)基礎(chǔ)向上游的延伸。如今，東方雨虹在民用建材、涂料、保溫、砂漿、修繕、薄膜等細(xì)分領(lǐng)域都有布局，已經(jīng)成為“建筑建材系統(tǒng)服務(wù)商”。

在不斷完善的區(qū)域布局下，多品類并進的東方雨虹面對市場波動也有了更強的自保能力。

2021年上半年，在全球原材料價格大幅上漲的背景下，東方雨虹仍然實現(xiàn)了盈利的穩(wěn)健增長。據(jù)此前東方雨虹披露的年中報顯示，上半年實現(xiàn)營業(yè)收入142.29億元，同比增長62.01%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤14.47億元，同比增長39.47%。因此有機構(gòu)預(yù)測，東方雨虹的抗風(fēng)險能力進一步增強，“防水茅”的估值仍有提升空間，2021年市值將有望破2000億元。

值得注意的是，報告期內(nèi)東方雨虹經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-34.906億元，較上年同期減少871.43%，現(xiàn)金流承壓嚴(yán)重。對此，東方雨虹坦言，報告期原材料價格大幅上漲導(dǎo)致當(dāng)期采購支出增加；同時公司以淡季采購和擇機采購的策略儲備原材料以緩解未來成本上漲的壓力，進一步增加了采購支出。此外，報告期支付履約保證金及對應(yīng)的收付節(jié)奏變化導(dǎo)致經(jīng)營現(xiàn)金支出增加。另外，隨著品牌、服務(wù)、渠道等核心競爭優(yōu)勢的不斷加強，東方雨虹的新增業(yè)務(wù)也進入“快車道”。

從東方雨虹2021年上半年各類業(yè)務(wù)營業(yè)收入占比來看，其新業(yè)務(wù)增長潛力不容小覷。2021年上半年東方雨虹的其他收入和材料銷售業(yè)務(wù)收入雖然并不高，僅為5.63億元和5.69億元，但同比增速卻高達85.3%和1608.5%，發(fā)展勢頭十分強勁。

基于上半年的優(yōu)秀成績，華泰證券、光大證券、中金公司、民生證券、華創(chuàng)證券等32家機構(gòu)發(fā)布研報，對東方雨虹給出“買入”、“推薦”、“跑贏行業(yè)”、“強推”等正向評級。預(yù)測2021年凈利潤43.46億元，較去年同比增長28.24%，目標(biāo)價格高預(yù)測78.40元，低預(yù)測62.65元，平均為68.60元。

對外擔(dān)保金額32.4億元，新增多起糾紛

此外，中外涂料網(wǎng)注意到，2021年8月20日，東方雨虹發(fā)布關(guān)于為下屬公司提供擔(dān)保的進展公告，與浙商銀行股份有限公司青島分行簽署了《高額保證合同》。前述擔(dān)保的主債權(quán)高余額為人民幣 8800 萬元。東方雨虹表示，如考慮本次新增擔(dān)保額度，公司及控股子公司對外擔(dān)保金額為32.4億元，占公司2020 年12月31日經(jīng)審計凈資產(chǎn)的比例為 22.17%。其中，公司為全資子公司、控股子公司向銀行申請融資提供的擔(dān)保金額為31.04億元，占公司2020年12月31日經(jīng)審計凈資產(chǎn)的比例為21.24%。雖然融資提供的擔(dān)保金額和比例并不算高，但對于“防水茅”之稱的東方雨虹而言，控制擔(dān)保金額和比例，可以減少潛在的法律風(fēng)險。

另外，隨著建筑涂料、民用建材及修繕業(yè)務(wù)的發(fā)展，東方雨虹成為能夠提供從開工端到竣工端以及生命周期內(nèi)的全周期包工包料服務(wù)的企業(yè)。但在業(yè)務(wù)擴大的同時，東方雨虹下半年新增了多起開庭公告。

2021年7月20日，四川盛大洪濤裝修股份有限公司訴東方雨虹、深圳東方雨虹防水工程有限公司開庭，案由系產(chǎn)品責(zé)任糾紛。 2021年7月26日，福來康(天津)科技有限公司訴為北京東方雨虹防水技術(shù)股份有限公司(以下簡稱“雨虹工程”)，案由系買賣合同糾紛。 2021年8月5日，鐵嶺北匯房地產(chǎn)開發(fā)有限公司訴為雨虹工程、遼寧北雪涂料制造有限公司，案由系建設(shè)工程施工合同糾紛。

2021年8月19日，淮安宏創(chuàng)建材有限公司訴東方雨虹、淮安鳳馳廣告?zhèn)髅接邢薰尽⑼跽?、江蘇博德置業(yè)有限公司、淮安金澄物業(yè)服務(wù)有限公司、淮安博德商業(yè)管理有限公司等，案由系財產(chǎn)損害賠償糾紛。

涂料行業(yè)資深觀察員王大為認(rèn)為：作為防水行業(yè)的絕對霸主，東方雨虹的產(chǎn)業(yè)規(guī)模、業(yè)務(wù)布局、運輸成本及響應(yīng)速度都優(yōu)于同行。而隨著行業(yè)集中度提高，東方雨虹在防水行業(yè)的市占率正在快速提升；此外，通過不斷擴充品類并積極布局上游原材料，東方雨虹未來有望進一步提升采購環(huán)節(jié)抗風(fēng)險能力、增強產(chǎn)業(yè)鏈綜合實力，擴大公司成本優(yōu)勢。但同時，由于工程施工、銷售業(yè)務(wù)、投資等拓展，也大大增加了糾紛風(fēng)險，要特別注意提高和完善質(zhì)量服務(wù)體系。從長遠來看，東方雨虹目前的市值仍有一定的升值空間。

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(文章來源：中外涂料網(wǎng) 侵刪)

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