固克節(jié)能上市徹底“黃”了，但它是無辜的嗎？

時間：2022-09-15 10:34:09 類型：瀏覽量：3861

固克節(jié)能參展2020涂博會

大約兩個月前，涂料經(jīng)曾在《固克節(jié)能：上市或不上市，這是個問題》一文中指出：

哪怕撇開“更新財務(wù)資料是否及時”的疑問，對于固克節(jié)能的上市而言依然有疑慮——它會不會跟隨奧揚科技的步伐，終在已過會的情況下主動撤回注冊資料終止注冊？只能說這種可能性依然存在。

未曾想，一語成讖！

9月9日，證監(jiān)會官網(wǎng)發(fā)布《中國證監(jiān)會創(chuàng)業(yè)板股票發(fā)行注冊程序終止通知書（固克節(jié)能科技股份有限公司）》。通知書指出：2022年8月23日，固克節(jié)能和保薦機(jī)構(gòu)興業(yè)證券提交了《固克節(jié)能科技股份有限公司關(guān)于撤回首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市申請文件的申請》和《興業(yè)證券股份有限公司關(guān)于撤回固克節(jié)能科技股份有限公司首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市申請文件的申請》（興證投[2022]74號），主動要求撤回注冊申請文件。

這也使得固克節(jié)能成為涂料行業(yè)首個“過會也不上市”的IPO案例，必將被寫入行業(yè)的史冊之中。對照當(dāng)前行業(yè)環(huán)境，可以說固克節(jié)能的撤回注冊多少有無奈的成分；然而IPO一路走來與質(zhì)疑相伴，又似乎在冥冥中昭示著這樣的一個結(jié)局。

固克節(jié)能走完了IPO全程，但結(jié)果并不完美

固克節(jié)能為什么終止注冊上市？對于這個問題，由于固克節(jié)能及其保薦機(jī)構(gòu)興業(yè)證券向證監(jiān)會提交的申請文件均未見公開，因此我們無法獲知固克節(jié)能的“主觀原因”。

然而，對于努力多年的固克節(jié)能來說，此時選擇終止注冊肯定是不得已而為之的結(jié)果，無外乎涂料行情不景氣導(dǎo)致此時上市前景不被看好，出于風(fēng)險大于利好的考量。

是什么導(dǎo)致了如此悲觀的情緒在涂料行業(yè)的蔓延？通過涂料經(jīng)/涂料資本局整理的上市掛牌涂料/防水企業(yè)的半年業(yè)績數(shù)據(jù)便可見一斑——在涂料經(jīng)/涂料資本局監(jiān)測的23家上市掛牌涂料/防水企業(yè)當(dāng)中，14家營收出現(xiàn)負(fù)增長，哪怕增長的9家也普遍增幅不大；20家錄得歸母利潤負(fù)增長，其中3家同比由盈轉(zhuǎn)虧，3家虧損持續(xù)擴(kuò)大。

固克節(jié)能的情況是怎樣的呢？由于其“及時”撤回注冊文件，我們再無法看到它更新的財務(wù)數(shù)據(jù)；然而根據(jù)其于年中“壓哨”（實際上有拖延）更新的2021年度的財務(wù)數(shù)據(jù)及其附帶的2022年一季度未經(jīng)審核的財務(wù)數(shù)據(jù)，它的頹勢也已無處掩藏。

固克節(jié)能新更新的招股說明書顯示，2019年、2020年、2021年，其營收分別為6.74億元、8.61億元、9.83億元；歸母凈利分別為4151萬元、8834.6萬元、5182萬元；扣非后凈利分別為4174.36萬元、7998.6萬元、4217萬元。固克節(jié)能2022年季度營收為1.15億元，同比下降5.73%；凈虧損為136.27萬元，扣非凈虧損為624.75萬元。

從中不難看出，固克節(jié)能近三年營收保持增長但增速有放緩趨勢，利潤走出了一條拋物線，表明利潤增長不可持續(xù)；而從一季度看，營收更是同比下滑，利潤繼續(xù)下探觸及虧損。假如固克節(jié)能上市，則有可能給上市掛牌涂料/防水企業(yè)半年業(yè)績增加一筆雙雙向下的“負(fù)能量”。

正是在這樣的大環(huán)境下，固克節(jié)能撤回注冊申請并終止上市進(jìn)程更像是“明智之舉”。上市掛牌涂料/防水企業(yè)的境況只是涂料/防水行業(yè)當(dāng)前環(huán)境的一個縮影，這種行業(yè)性的困難預(yù)計至少在2022年將得以維持，其“長尾效應(yīng)”甚至有可能在未來數(shù)年都給涂料/防水企業(yè)帶來深刻的不確定的影響。

固克節(jié)能主營產(chǎn)品主要面向工程領(lǐng)域

假若固克節(jié)能“硬著頭皮”注冊上市，那它很有可能遭遇類似中科藍(lán)訊（688332.SH）那樣的境況——上市首日（2022年7月15日）即破發(fā)，隨后走出一波震蕩下探的行情，至今（兩個月內(nèi)）股價已較發(fā)行價丟失近40%，“坑了”一眾投資者。

固克節(jié)能創(chuàng)造了涂料企業(yè)IPO“過會也不上市”的歷史，那么它就是“無辜”的嗎？也不盡然。

在回答這個問題之前，讓我們回顧一下固克節(jié)能的IPO歷程：

2020年4月，固克節(jié)能聘請興業(yè)證券擔(dān)任上市輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)并開始接受上市輔導(dǎo)

2020年10月，固克節(jié)能通過上市輔導(dǎo)驗收

2020年10月30日，固克節(jié)能創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市文件獲受理，并披露招股說明書（申報稿）

2021年8月4日，固克節(jié)能上會，并“帶問詢”過會

2022年3月31日，固克節(jié)能上市審核中止，需補(bǔ)充提交財務(wù)資料

2022年7月7日，固克節(jié)能完成財務(wù)資料更新，恢復(fù)發(fā)行注冊程序

2022年9月9日，撤回注冊資料終止注冊

可以看出，從接受上市輔導(dǎo)到通過輔導(dǎo)驗收、上市文件獲受理，這個過程固克節(jié)能走得相當(dāng)順利；但是在此之后，固克節(jié)能遭遇的問詢和質(zhì)疑則集中發(fā)生，為它的IPO之路蒙上陰影。

固克節(jié)能天津工廠。固克節(jié)能原打算上市募集4.66億元，其中近億元用于天津工廠的生產(chǎn)線擴(kuò)張。隨著上市中止，這一計劃也宣告破產(chǎn)

其中外界對于固克節(jié)能主要質(zhì)疑的點包括：產(chǎn)品質(zhì)量問題和專利侵權(quán)糾紛；應(yīng)收賬款占營收比重高，人力成本大幅攀升；現(xiàn)金流現(xiàn)負(fù)值，綜合毛利率連年下滑；信披頻頻“打架”，重要子公司股權(quán)或質(zhì)押；客戶突擊入股，低價增資計提股份支付；等等。

2021年，房地產(chǎn)遭遇空前的“寒冬”，以恒大集團(tuán)為首的房企爆雷頻頻，使得與房企深度綁定的工程涂料企業(yè)也受到牽連。固克節(jié)能也屬于工程涂料（含一體板）領(lǐng)域，并與恒大集團(tuán)有業(yè)務(wù)往來。因此在固克節(jié)能過會當(dāng)時，上市委會議向固克節(jié)能提出問詢：

請發(fā)行人代表說明房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控政策以及下游房地產(chǎn)市場的變化對發(fā)行人持續(xù)經(jīng)營產(chǎn)生的不利影響；請保薦人代表發(fā)表明確意見。請發(fā)行人在招股說明書“重大事項提示”章節(jié)集中披露房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控政策以及下游房地產(chǎn)市場的變化對發(fā)行人持續(xù)經(jīng)營產(chǎn)生的不利影響。

根據(jù)固克節(jié)能后續(xù)更新的財務(wù)資料，其2021年的經(jīng)營也不可能避免地受到房地產(chǎn)行業(yè)較低景氣度的波及，“公司業(yè)務(wù)受到一定影響”。體現(xiàn)在數(shù)據(jù)上，則是2021年營收增速放緩，凈利潤的快速增長變得不可持續(xù)，掉頭向下回到相當(dāng)于2020年的水平。

2022年，房地產(chǎn)行業(yè)的景氣未見明顯好轉(zhuǎn)的痕跡，反而是更多的房地產(chǎn)商爭相加入“爆雷”的行列，市場變得更加復(fù)雜。這迫使深度依賴房地產(chǎn)集采業(yè)務(wù)的工程涂料企業(yè)急需找到新的出口，然而這是一個費時費力的轉(zhuǎn)型過程，考驗企業(yè)的真實應(yīng)對能力。

在找到新的賽道并實現(xiàn)換軌之前，工程涂料領(lǐng)域下游需求不足甚至大大削減，再疊加疫情防控、原材料漲價等不利影響，固克節(jié)能在2022年一季度（甚至是上半年）出現(xiàn)業(yè)績的大幅下滑便在預(yù)料當(dāng)中。

如果以這樣的表現(xiàn)去完成注冊進(jìn)入資本市場，顯然無法為投資者提供足夠的信心支撐，上市即破發(fā)甚至股價長期處于下行通道的可能性大大增加。終權(quán)衡利弊，撤回注冊資料終止上市成為固克節(jié)能的必然選擇。

“固克撤回注冊之后，估計至少三年內(nèi)涂料企業(yè)想上市都很難?！睒I(yè)內(nèi)人士這樣評價當(dāng)前涂料企業(yè)面臨的上市環(huán)境。

對于有實力的涂料企業(yè)來說，上市將是實現(xiàn)未來可持續(xù)高速發(fā)展的一個重要選項；然而顯然固克節(jié)能沒有選對時機(jī)——盡管排除了來自監(jiān)管部門的重重追問以及來自外界的密集質(zhì)疑，在不被看好的情況下頑強(qiáng)地拿到打開資本市場大門的“鑰匙”，終卻在持續(xù)低迷的行業(yè)景氣影響下喪失了“開門”的信心，選擇交還“鑰匙”悻悻地離場。

固克節(jié)能的客戶名單中包括碧桂園，同時它的股東名單中也有碧桂園的身影

對于固克節(jié)能來說，重新回歸傳統(tǒng)經(jīng)營依然面臨重重挑戰(zhàn)。一方面，其業(yè)務(wù)高度依賴的房地產(chǎn)市場回暖無期迫使它尋找新的賽道，這個過程能否順利仍存不確定性，并考驗著管理層的經(jīng)營智慧；另一方面，為了上市而引入的資本（包括“撐傘人”王安邦家族和碧桂園創(chuàng)投等）跟固克節(jié)能之間是否存在對賭協(xié)議，以及這些資本是否會因為上市折戟而撤離，都將給固克節(jié)能的后續(xù)經(jīng)營帶來隱患。

離開萬眾矚目的上市通道之后，固克節(jié)能依然需要如履薄冰。

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(文章來源：涂料經(jīng) 侵刪)

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